上海机场(600009)：一季度客流恢复、亏损收窄 看好公司议价权回归 观热点
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上海机场发布2022年年报及2023年一季报。2022年实现营业收入54.80亿元，同比-32.79%；归母净亏损29.95 亿元，2021 年实现归母净亏损15.78 亿元，亏损同比增加89.77%。2023 年一季度实现营业收入21.54 亿元，同比+18.78%。实现归母净亏损0.99 亿元，22 年一季度归母净亏损5.04 亿元，22 年第四季度归母净亏损8.92 亿元，19 年一季度归母净利润13.91 亿元。
2022 年收入拆分：航空性收入随客流减少下降四成，非航收入中商业餐饮降幅最大。航空性收入同比下降40.44%；非航收入同比下降28.20%，其中商业餐饮/物流/其他分别同比下降45.09%/20.85%/26.29%。
2022 年运营：旅客吞吐量同比大幅下降。1）浦东：旅客吞吐量为1417.84 万人次，较去年-55.98%，相当于19 年同期的18.62%；其中国内、国际+地区旅客分别同比-57.96%、-19.88%，分别相当于19 年同期的34.10%、3.49%。飞机起降架次20.44 万架次，同比-41.53%。货邮吞吐量311.72 万吨，同比-21.73%。2）虹桥：旅客吞吐量1471.16 万人次（均为境内旅客），同比-55.7%，相当于19 年同期的32.24%；飞机起降架次12.27 万架次，同比-46.96%。
一季度运营：客流高速恢复，浦东机场境内、境外旅客吞吐量分别达到疫情前约九成、两成。1）浦东：旅客吞吐量977.64 万人次，同比+78.35%，相当于19 年同期的51.93%；其中国内、国际+地区客流分别+59.00%、+301.65%，分别相当于19 年同期的87.02%、18.27%。2）虹桥：旅客吞吐量910.59 万人次，3 月份开通国际及地区航线，国际及地区旅客吞吐量2.56 万人次。3）分月份来看，浦东机场1-3 月国内旅客量分别恢复到2019 年同期的79.79%、91.79%、89.60%；1-3月国际+地区旅客量分别恢复到2019 年同期的11.36%、17.84%、25.48%。
免税业务：2022 年免税合同收入3.63 亿元，较2021 年下降1.23 亿元。2023Q1免税合同收入3.3 亿元。
盈利预测：上调盈利预期，预计2023-2025 年公司归母净利润为19.25、38.37、70.32 亿元，对应当前股价，PE 估值分别为67.8、34.0、18.6 倍，维持“增持”
评级。
投资策略：1）短期国际航线正在持续恢复，远期国际旅客量存在进一步上升的空间。4 月最后一周浦东机场国际航班量恢复到19 年同期的33.49%，五一假期浦东机场出入境客流超20 万人次，日均航班量环比节前超10%。展望未来，枢纽国际航线集中度提升具有确定性：打造世界一流枢纽导向下，国际航线有望进一步向枢纽集中，上海机场国际旅客量仍有进一步上升空间。2）销售额回归后将重新证明渠道竞争力，免税议价权仍有提升空间。尽管收购落地能一定程度上解决未来收益问题，但免税旅客量和销售额的分布比绝对收益更重要。上海机场国际旅客量中蕴含的销售额体量依然将是中国免税版图里重要且不可或缺的一环。我们认为随着国际航线的回归，议价权的回归有确定性。3）机场板块价值与国际航线的修复有较强关联性，客流恢复后有望重拾免税增长曲线。随着换季后国际航线的持续恢复，机场免税销售额有望逐渐回归。预计23 年起机场也将脱离出行板块走出自己的独立行情，枢纽机场王者归来可期。
风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等
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